증권분석01 - 서문, 개론

워렌 버핏의 스승, 가치투자의 아버지 벤저민 그레이엄의 증권분석 6판입니다. 제6판의 수석 편집자는 무려 안전마진의 세스 클라만(Seth A. Klarman)이고 페이지수는 774페이지로 두꺼운 편입니다. 4년 전 처음 읽었었는데 정말 어려웠었고 현재 다시 읽으면서 100페이지 분량씩 짧게 이해하면서 정리해 보려 합니다. 

 

 

 

<증권분석>이 영원한 지침으로 인정받는 것은 충실한 전문가와 개인 투자자들이 이 기법을 적용하여 성공을 거두고 있기 때문이다. 이 책은 여전히 빙판길을 피하게 해주는 바이블이며, 안전하고도 우수한 투자를 찾아내는 지침서이기도 하다. 92p

증권분석 사진

1. 제6판 서문 그레이엄과 도드의 영원한 지혜 中

• 현재에도 가치투자는 그레이엄과 도드의 시절처럼, 실제가치보다 훨씬 낮은 가격에 증권을 사는 방식이다. 이를테면 1달러짜리를 50 센터에 사는 식이다.
• 단기적으로는 시장이 매우 비효율적이어서, 가격과 가치가 크게 벌어질 수도 있다. 뜻밖의 사건 전개, 불확실성증가, 자본 유출입 등으로 가격이 위아래로 크게 벗어날 수 있다.
• 누구나 가치 투자자가 될 수 있을 듯 보이지만, 가치 투자자의 핵심 특성인 인내, 절제력, 위험 회피는 유전적으로 결정되는 듯하다.
• 우리는 피상적이고 일시적인 현상을 지나치게 강조하지 말라고 학생들에게 내내 경고했다. 이런 착각에 빠지면 금융 세계로부터 응징당한다. 가치투자철학이 특히 유리한 때가 바로 이런 혼란기이다.
• 가치투자는 숫자만 다루는 기법이 아니다. 그 이유는 첫째, 가치에 영향을 미치는 요소가 모두 재무제표에 드러나는 것이 아니기 때문이다. 부채가 누락될 수 있으며, 자산가치가 과대평가되거나 과소평가될 수도 있다.
• 싼 주식에는 대개 그만한 이유가 있다. 예컨대 사업모델 붕괴, 숨은 부채, 장기간 이어지는 소송, 무능하거나 부패한 경영진 등이다.
• 가치 투자자라고 해서 모두 같지 않다. 성공한 가치투자자들은 많지만 포트폴리오는 거의 겹치지 않는다.
• 가치 투자자들의 앞날은 밝다 그 이유는 가치 투자자들도 증가하고 있지만, 가치투자에 무관심한 투자자들은 더 증가하고 있다.
• 저평가 주식이 보이지 않을 때, 가치 투자자들은 인내심을 가져야 한다. 투자 기준을 낮추는 행위는 파멸로 가는 길이다.

 

 

 

 

• 잉여현금흐름(free cash flow)이란 기업이 매년 영업활동으로 창출하는 현금에서 자본적 지출과 운전자본 증가액을 차감한 금액이다. 
• 금융시장에 문제가 생기면 연준이 즉시 개입한다. 금리를 인하하여 증권 가격을 떠받치고 투자자 신뢰도를 회복한다.
• 좋은 사업이란 진입 장벽이 높고, 자본이 많이 들어가지 않으며, 고객을 믿을 수 있고, 기술 진부화 위험이 낮으며, 성장 잠재력이 높고, 잉여현금흐름이 규모도 크면서 증가하는 사업을 말한다.
• 투자자들은 경영진의 자질에도 관심을 가져야 한다. 경영자의 감각, 통찰력, 동기, 성실성 모두 투자자의 수익에 막대한 영향을 미친다. 경영자가 주주 친화적으로 결정을 내리지 않으면, 그 회사는 가치 함정에 빠질 위험이 있다. (기업의 이익이 주주에게 환원되지 않으면 밸류 트랩에 빠질 가능성)
• 성장에 높은 가격을 치르거나 지나치게 집착하면 큰 손실을 볼 수도 있다. 증권분석은 예상이 아니라 사실에 근거하여야 가장 유용하게 사용할 수 있다.
• 매도 규칙 세 가지 첫째, 목표 매도 가격을 설정한 다음 정기적으로 업데이트해야 한다. 둘째, 개인투자자라면 세금을 고려하여야 한다. 셋째, 현금비중에 따라 매도의 긴급성이 달라진다. 넷째, 주식의 가격이 가치를 완전히 반영하면 모두 팔아야 한다. 고평가 된 주식 보유는 투기의 영역이다. 

세스클라만 증권분석 서문

2. 제6판 개론 그레이엄과 증권분석의 역사적 배경 中

증권분석에서 정의하는 내재가치란, 인위적 조작이나 극단적 심리에 의해서 왜곡되는 시장 호가가 아니라, 예컨대 자산, 이익, 배당금, 확실한 전망처럼 사실로 뒷받침되는 가치다 (차트가 아닌 확실한 데이터로 분석해야 한다.)

 

3. 제2판 개론 투자정책의 문제들 中

"좋은 주식"이란 실적이 우수한 선도기업으로 장래에도 좋은 실적이 기대되는 주식이나 미래 이익 전망이 좋은 건전한 기업의 주식이다.

 

1937년에는 GE의 가치가 18억 7천만 달러였고, 1년 뒤에는 7억 8천만 달러였다고 말하면 이는 터무니없는 소리다. 1년 동안 이 기업의 가치를 절반 넘게 날려버릴 사건이 발생한 것도 아니고, 이익이 감소한 것도 아니다, 기업의 미래가 달라졌다고 투자자들이 주장한 것도 아니다. 단지 대중이 낙관적이었기 때문에 64달러에 거래된 것이고 그 대중이 비관적으로 변했기 때문에 27.25달러에 거래된 것이다. 이 가격이 투자가치나 투자자들의 평가라고 말한다면 이는 언어나 상식에 대한 폭력이다.

 

투자 지침의 기준 1) 미래의 기업 이익, 2) 기업 사이의 질적 차이, 3) 금리가 미치는 영향, 4) 시점 선택

 

우량 대기업에 두 가지 한계 1) 거대한 규모 자체가 상승에 걸림돌, 2) 높은 자본 이익률이 경쟁이나 당국의 규제 때문에 낮아질 위험

우량주를 사려면 경기가 침체하고 주식시장이 가라앉을 때까지 기다려야 한다. 반면에 강세장이 과열되는 시기를 제외하면, 이른바 수많은 "비우량주"는 거의 모든 상황에서 진정한 투자 기회를 제공한다.